終端消費(fèi)仍低迷，紡服行情走強(qiáng)與基本面背離。2014 年的服飾終端消費(fèi)情況延續(xù)了2013 年的低迷態(tài)勢，上市公司業(yè)績繼續(xù)承壓。但紡服板塊累計(jì)收益35.8%，略跑贏滬深300(漲幅31.6%)。紡服行情與基本面背離的主要原因是紡服標(biāo)的市值規(guī)模普通偏小，且業(yè)績較差帶來較多并購預(yù)期，屬于迎風(fēng)而漲。

　　我們相信這一趨勢有望在2015 年延續(xù)，并基于“過去”(基本面)、“現(xiàn)在”(轉(zhuǎn)型進(jìn)展)以及“未來”(發(fā)展趨勢)三個(gè)維度篩選轉(zhuǎn)型方向正確、確定性強(qiáng)的標(biāo)的。

　　部分板塊有望出現(xiàn)拐點(diǎn)，關(guān)注復(fù)蘇標(biāo)的防御性。我們認(rèn)為業(yè)績企穩(wěn)復(fù)蘇板塊值得關(guān)注，具有較強(qiáng)的防御價(jià)值。基于“過去”的業(yè)績，我們判斷A 股紡服復(fù)蘇子板塊順序?yàn)榧壹彙蓍e—鞋類—男裝—女裝—戶外。家紡板塊自2013Q2起已迎來營收和利潤的向上拐點(diǎn) 休閑和鞋類2014Q2 起出現(xiàn)降幅收窄態(tài)勢，2015 年業(yè)績有望企穩(wěn) 緊隨其后企穩(wěn)的可能是男裝，2014Q3 的營收增速已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但仍未體現(xiàn)在利潤上 由于女裝已經(jīng)歷2013、2014 年業(yè)績大幅下滑的調(diào)整，2015 年則可能先于戶外出現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，戶外業(yè)績可能繼續(xù)放緩。

　　個(gè)股選擇上，通過杜邦分析，我們建議關(guān)注富安娜、羅萊家紡、森馬服飾、星期六、報(bào)喜鳥和喬治白。

　　15 年進(jìn)入轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)期，關(guān)注有望破冰標(biāo)的?！艾F(xiàn)在”的品牌轉(zhuǎn)型正在進(jìn)入深水區(qū)，率先破冰的將打破障礙進(jìn)入下一個(gè)新的發(fā)展模式，從而帶來更高的彈性。

　　經(jīng)過2012 年的被動(dòng)清庫存、2013 年的輕觸網(wǎng)、2014 年的O2O 布局，隨著各品牌線上占比不斷擴(kuò)大，一直困擾品牌商改革轉(zhuǎn)型的兩大障礙——加盟商利益協(xié)同和供應(yīng)鏈優(yōu)化——有望在2015 年破冰。我們預(yù)計(jì)2015 年加盟商利益協(xié)調(diào)有望取得一定突破的是羅萊家紡、森馬服飾、九牧王和奧康國際等加盟業(yè)務(wù)占比較大、阻力較強(qiáng)的標(biāo)的。而供應(yīng)鏈改革則有望在森馬服飾、朗姿股份和探路者等標(biāo)的上有所突破，建議關(guān)注。

　　行業(yè)發(fā)展多元化，關(guān)注符合趨勢標(biāo)的。“未來”的行業(yè)發(fā)展模式不再有渠道為王時(shí)代的統(tǒng)一性，品牌發(fā)展模式越趨多元化，成功的則有望打破原有業(yè)務(wù)天花板，進(jìn)入更廣闊的空間和領(lǐng)域。我們重點(diǎn)關(guān)注三條發(fā)展路徑:“跨界”、移動(dòng)O2O 和定制。在跨界方面，我們依然選擇具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的美盛文化、森馬服飾和探路者。在移動(dòng)O2O 方面，我們選擇了品牌理念訴求更強(qiáng)的朗姿股份和喬治白。在定制方面，我們建議關(guān)注線上推廣襯衣定制的魯泰A 和具有大量沉淀客戶個(gè)性化需求待挖掘的喬治白。

　　制造板塊推薦華孚色紡和小眾制造龍頭興業(yè)科技。2015 年受益國內(nèi)外棉價(jià)差收窄，國內(nèi)棉紡企業(yè)盈利向好趨勢明顯，具有較強(qiáng)的投資確定性。2014 年棉改進(jìn)入直補(bǔ)時(shí)代，棉價(jià)開始下行，一直備受國內(nèi)外棉價(jià)差擠壓的棉紡產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)有望在2015 年盈利轉(zhuǎn)機(jī)，受益價(jià)差收窄。我們從棉花成本占比高、毛利率低、公司質(zhì)地好的角度選擇了可能受益彈性最大的華孚色紡作為推薦標(biāo)的。

　　此外，我們還自下而上選擇了仍具備成長性、市占率有上升空間的小眾領(lǐng)域龍頭—興業(yè)科技。

　　上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)于大市”，基于三維度選擇確定性標(biāo)的。我們認(rèn)為基于“過去”的基本面復(fù)蘇板塊和標(biāo)的能夠提供防御價(jià)值 在此基礎(chǔ)上，通過轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)率先突破障礙的標(biāo)的有望迎來發(fā)展的更大的機(jī)遇，而無論在相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的多元化還是在發(fā)展模式上的多元化嘗試都有望突破原有業(yè)務(wù)天花板，進(jìn)入更廣闊的領(lǐng)域，從而也為投資帶來更大的彈性。并且，2015 年紡服板塊公司市值偏小，業(yè)績繼續(xù)承壓，并購、轉(zhuǎn)型預(yù)期仍然強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)能夠繼續(xù)復(fù)制甚2014 年的走勢，結(jié)合當(dāng)前市值仍在歷史平均水平，我們上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)于大市”。

　　最后，綜合過去(基本面)、現(xiàn)在(轉(zhuǎn)型)和未來(發(fā)展趨勢)三個(gè)維度最終選擇以下標(biāo)的作為推進(jìn)組合:美盛文化、森馬服飾、朗姿股份、羅萊家紡、華孚色紡和興業(yè)科技。